深资管老板电器遭遇增长危机：中报营利双降，渠道端发展受挫

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　　来源：证券之星

　　2025年上半年，老板电器（002508.SZ）交出了一份营利双降的成绩单，公司营收和归母净利润同比分别下滑2.58%、6.28%。

　　证券之星注意到，撑起公司超七成收入的烟灶产品已增长乏力，叠加集成灶、蒸烤箱等新兴品类收入大幅下滑，导致整体营收规模收缩。同时，公司精装修、线下、线上三大渠道全面承压，吸油烟机在线下市场占有率出现回落，在精装修与线上的市场排名也从行业第一滑落至第二。而公司的多品牌战略成效不彰，主品牌“老板”被指高端化形象逐渐弱化，子品牌市场反响平淡，未能形成有效增长支撑。

　　01．核心品类收入下滑

　　2025 年上半年，受益于“国补”等政策拉动，国内厨电市场整体迎来回暖态势。奥维云网数据显示，线下零售厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长44.2%、41.1%。

　　在行业整体回暖的背景下，老板电器却面临业绩增长压力。2025年半年报显示，公司实现营收为46.08亿元，同比下滑2.58%；归母净利润为7.12亿元，同比下降6.28%，已连续两年出现营利双降的情况。

　　在外界看来，公司业绩下滑反映出其在产品结构上对烟灶品类的依赖度过高，同时多元化战略推进未达预期，整体发展遭遇瓶颈。

　　证券之星注意到，吸油烟机与燃气灶作为公司的两大核心品类，在上半年合计为公司贡献了超七成的收入，上述两类产品的收入均出现下滑。报告期内，公司吸油烟机和燃气灶收入分别为22.05亿元、11.56亿元，同比分别下滑2.36%、1.11%。

　　同时，以集成灶、消毒柜、小家电为主的第二类和以蒸、烤箱以及净水器为主的第三类产品未能扛起营收大旗的重任，上述品类合计为公司贡献了不足三成的收入。

　　细分产品表现来看，2025年上半年，洗碗机、一体机、橱柜三类产品在上半年收入实现增长。同期，蒸箱、烤箱、消毒柜、集成灶等品类则大幅下滑，同比分别下滑37.46%、44.18%、32.07%、45.24%，跌幅均达两位数。

　　证券之星注意到，老板电器正加速海外布局，通过“自建+并购”双路径推进海外业务：一方面在东南亚、北美等地建立直营体系，另一方面积极寻求并购具备分销网络或品类优势、并能与主业形成协同的海外标的。

　　但结合业绩来看，公司出海效果较为有限。2025年上半年，公司的海外业务实现营收为4364.75万元，同比增长52.12%，但占总营收的比重不足1%，对整体业绩拉动作用尚不明显。

　　02．三大渠道齐遇阻

　　从渠道端来看，老板电器主要有线下零售、线上电商、精装修工程三大渠道。

　　证券之星注意到，精装修工程渠道曾对公司业绩增长起到关键推动作用。早期通过与恒大、碧桂园等头部房企的合作，老板电器成功切入精装修配套市场。在房地产行业高速发展期，该渠道销售收入占比一度高达22.73%，成为拉动公司整体增长的重要引擎。

　　然而，随着房地产市场进入深度调整期，老板电器业绩受到冲击。2021年，公司因对恒大集团6.6亿元应收账款全额计提减值，导致其归母净利润出现上市以来首次下滑。

　　不仅如此，老板电器在精装修渠道市场率已出现下滑。据奥维云网（AVC）地产报告显示，截至2024年年底，“老板”品牌在精装修渠道市场份额为24%，同比下滑了7.9个百分点，排名由第一滑落至第二。

　　2025年上半年，精装修市场整体仍延续下行态势。《奥维中国房地产精装修市场总结报告》显示，全国精装修新开盘项目1088个，同比下降31.8%，市场收缩趋势未改。截至2025年6月30日，“老板”吸油烟机在精装修渠道市场上以28.1%的市占率排名第二，尚未夺回行业第一的宝座。

　　同时，公司核心品类—吸油烟机在线上及线下渠道的表现亦不容乐观。奥维线下报告显示，2025年上半年老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率为31.2%、25.3%，同比分别下滑了0.7个百分点、0.8个百分点。线上市场上，老板品牌吸油烟机零售额占有率为19.6%，行业排名由去年同期的第一名降至第二名。

　　值得注意的是，近两年来公司营收虽呈下滑态势，但应收账款却持续攀升，并在2025年上半年创下历史同期新高。具体来看，2023 年上半年- 2025年上半年，公司应收账款分别为17.82亿元、18.63亿元、20.09亿元，同比增速分别为8.61%、4.57%、7.84%。

　　03．多品牌战略受挫

　　证券之星注意到，老板电器正持续推动多品牌协同发展战略，旨在全方位满足各类用户的多元需求。

　　具体而言，主品牌“老板”聚焦高端市场与数字厨电心智打造，“名气”品牌及“星辰”子系列则重点布局下沉市场与流通渠道。

　　但有分析指出，老板电器目前面临品牌定位不清的问题。其主品牌在高端市场未能建立起足够的技术、设计和品质优势，导致“高端”形象逐渐弱化，消费者认知模糊，部分市场份额被竞争对手方太等品牌抢占。

　　实际上，公司重销售轻研发的问题一直被外界所诟病。2025年上半年，销售费用达12.49亿元，同比增长5.01%，而研发费用仅为1.59亿元，同比下降10.9%。销售费用为研发费用的7.86倍，持续增长的营销支出未能有效提振收入，反而侵蚀了利润空间。

　　在技术层面，老板电器也积极投身AI赛道，并推出了AI烹饪大模型“食神”。但在业内人士看来，目前AI在家电中的应用仍存在明显的“体验断层”。大语言模型（LLM）在内容类设备（如智能电视、音箱）中表现更为自然，而混合专家模型（MoE）在扫地机器人等运动控制类产品中也逐渐体现出路径规划和环境识别的优势。

　　然而在厨房场景中，AI技术却迟迟未能找到真正的高频刚需应用。当前多数AI厨电主打的功能局限于自动菜谱生成、远程控制、语音交互等，难以撑起产品高溢价。

　　与此同时，老板电器的子品牌“名气”也未能有效打开市场。在市场人士看来，子品牌“名气”也未能有效打开市场，产品缺乏亮点，定价策略与主品牌区分度不足，市场反响平淡，整体盈利能力较弱，对公司业绩支撑有限。